尊敬的投资人：

我将试图在市场的重要时间点，撰写公司的投资备忘录，与我们的投资人分享近期我们的思考和准备。

过去一段时间，以美股为代表的市场发生了猛烈的反弹，A股也有一些恢复，但幅度上远不如海外，主要原因是在之前的下跌当中，A股本身的下跌幅度要远小于美股，从反弹幅度与下跌幅度的比例上说，差距会小一些。

与此同时，疫情仍在持续。欧洲及美国的数据虽有好转，但不同国家的隔离政策与执行程度以及美国对于复工的迫切渴望，使其未来对疫情的控制难言乐观。没有人知道疫情最终会持续多久，以何种方式结束，以及在此之前将给经济带来多大的影响。当下我们对于海外市场保持相当程度的谨慎，原因是这次报复性反弹来自所谓提供无限量子弹的美联储，打破了历史常规为高收益债和垃圾债提供流动性，甚至为杠杆基金的爆仓也买了单，使得之前的流动性枯竭，走阔的高收益债利差都有相当程度的好转，而市场的乐观情绪也在药物瑞德西韦富有潜力的临床数据下强势攀升，亚马逊，沃尔玛，动视暴雪甚至中概股网易，都创造了疫情以来的新高。与之相对的，是富国银行和摩根大通在一季度坏账率还未大幅上升的情况下，计提了大额拨备，应对二季度可能出现的较大的不良资产压力；美国申请失业金的人数飙升，失业率激增；陷入困境的航空产业正获得纾困资金；杠杆率较高的房地产REITS和以波音为代表的公司股价仍在低位，这一系列的情景提醒着我们，疫情已经给海外经济带来重创，接下来的GDP数据或其他经济数据可能也不乐观。同时由于2020年整体市场业绩的预期下滑，当前标普500指数的动态市盈率已经高于这波下跌之前的水平。(是的，你没有看错！）

国内来看，一季度的GDP略低于预期，是四十年以来最差的季度数据，尽管如此，不同领域仍呈现了不同的结构，在投资上，三月地产开发投资转正，固定资产和制造业同比还是下降，但降幅收窄，在消费上，烟草，必需消费品保持了良好的态势，以汽车为代表的可选消费品降幅收窄。另一方面，三月的社融数据保持天量，体现了流动性宽松政策的延续，金融机构间的利率继续保持低位，为接下来的LPR降息打下良好的基础。而住宿和餐饮业的社融数据并不理想，表现在信贷投放上，对于这些疫情明显受损行业的规避和谨慎。

从我们当前对行业的跟踪和上市公司的电话会议中，我们看到以白电为代表的家电和家具等可选消费类行业的恢复程度，并不理想，苹果和华为OV产业链公司的砍单，一季度创业板整体盈利数据下滑幅度较大，而深主板及中小板也在4月15日前发出了非常多的业绩下滑预告。另一方面，我们也看到了以新能源电池龙头的继续炒作和外资不断涌入的白酒龙头的临近新高。这相当一部分代表了当前的市场，在流动性相对充裕的情况下对于未来空间较大的公司的博弈，以及对疫情受损不大的优质业绩股的追捧。

综合来看，我们将如何应对？

在之前的备忘录中我们提到，基金加大了港股的配置，在两个方向，首先是受疫情影响不大的绩优股，其次是在内地也上市，但折价率已经很大的H股。在这次的反弹中，两者的表现都超越了市场，我们目前已经减持了一部分AH折价率回归到均值的港股和由于上涨使其相对优势并不大的绩优股，其重要的原因在于市场的波动很大，我们也在攻防之间做了快速的转换，当下港股在我们的仓位配置里占比已经不大，主要是港股和海外的联动性很高，我们对海外可能再次发生的下跌提前做好了防御。除此以外，我们在A股保持了一定的仓位，A股从投资人结构，国内的经济和疫情情况，可使用的财政和货币工具，以及流动性等都相对稳健，叠加整个市场处于估值低位，即便未来可能承担一定的下跌，但对于优质公司潜在20%以上甚至更多的收益率，我们认为踏空的风险更大。另外，我们也获利了结了大部分套利的仓位，年化的收益率非常可观，在这样的市场之下，套利的策略也显得弥足珍贵。

总结来说，目前整体上我们保持了一定的仓位，配置了少部分的港股，也留有了部分资金，等待更好的机会。

谢谢！