各位尊敬的投资人：

新年好！

2025年整体市场表现良好，其中小盘和微盘股特别活跃，以小盘成长股为代表涨幅较大，大盘股相对涨幅较小。在行业风格上，同样呈现了结构化的特征，有色、机器人和人工智能板块表现突出，其他大部分板块表现平平。在指数层面，整体估值从静态市盈率角度看已经在相对较高的水平，而从风险溢价的角度估值仍在历史中位，主因过去几年无风险利率一直下行，无论是10年期国债收益率还是存款利率，对应每一块钱分红能力的资产的价格理论上确实需要上行，整体来说风险并不高，泡沫只集中在某些板块。

从持仓来看，目前我们前五大持仓占比仍在七成左右，总仓位九成左右。由于市场的结构化表现，使得我们依然能找到不少兼具防守和进攻的标的。第一大持仓在持有的过去2年翻倍有余，人工智能对于其成本削减和收入增加均有明显的帮助，该公司也是国内在互联网领域少部分具备明显护城河，能够抵御行业“内卷”的企业，虽过去两年股价表现良好，但当下估值仍处合理偏低区域，预期未来可以获得业绩增长和估值修复的收益。第二大持仓是消费类行业的代表企业，其所处行业已经调整了5年，2025年受房价下跌和政策干预的双重影响，已经迎来明显的行业出清，虽然2026年开门红仍有压力，但预计端午有望迎来拐点，届时将估值先上行，复制2014-2016年的周期拐点行情。当下业绩有底，分红慷慨，静候时机。第三大持仓是高端制造行业，该持仓是我们最近新进的品种，在其所处行业为全球龙头，具备显著的制造端的规模优势，研发端的工程师红利和产品端的品牌效应，历经过去几年的宏观压力，开始降本增效、增加现金流、削减费用、优化收入结构，目前已经有明显的效果，相信2026年收入和利润都将有不错的表现，同时其子公司也是国内最大的移动机器人公司，26年也有机会分拆上市，不过具体要依赖政策变化。剩下的持仓里，分布在智能驾驶领域，通用设备领域，周期股和一些套利股。

总的来说，虽然指数2025年涨了一些，但目前我们绝大部分的持仓的估值还依然保持在历史低位，总体组合在过去几年来看也处于拥有很好的风险收益比的情况。策略上，我们会持有70-80%的价值底仓，用10-20%的仓位做一些适当的交易，以期在承担较少风险的情况下获得合理的回报。

展望来看，2025年市场表现良好，我们对2026年仍抱有期许。首先2025年的行情相对于历史上的大牛市来说，并没有产生明显的“赚钱效应”，这几年，居民在银行的超额储蓄达到10万亿级别，而存款理财利率越来越低，在资产荒的情况下，若市场能产生较好的普涨效应，将推动该类资金进入股市。第二，宏观经济依然没有明显恢复，这使得一些权重股的表现落后于市场，宏观经济的恢复将带来大量的投资机遇，我们也将必然积极参与其中。第三，当下的市场依然能找到很多机会，以我们的套利股为例，未来6-7个月的潜在回报在20%左右，而套利失败的可能性非常小，不过受制于交易量，我们只能买小几个点的仓位。除此以外，由于市场追逐当下的热点题材，使得一些基本面好转或基本面扎实的企业被忽视，这类公司具备较明显的补涨机会。同时，我们也积极关注并参与了一些未来两年行业空间明显扩大，以及出海机会显著增加的个股上，在2年左右的维度，该类公司均具备较好的成长机会。当下，我们依然在积极寻找其他标的，希望通过不断地相对比较，优中找优。

最后，人工智能时代下，AI已经显著地改变了我们的投研方式，极大提升了我们在投资研究上的效率，一场一小时的会议可以提炼到两千字的会议纪要，历史信息的搜索可以通过提出一个好的问题在AI上找到答案，行业的研究也可以通过AI去不断地学习。希望我们通过AI在增进能力圈的同时，也逐渐获得更好的回报。

保持理性，稳健投资，是我们2026年的主基调。

马年来临之际，预祝尊敬的投资人新年快乐，龙马精神，策马扬鞭，马到成功！

谢谢！