投资备忘录2022年11月1日

2022-11-01 田野

各位尊敬的投资人:



首先汇报一下我们当下的持仓情况,目前我们持仓比例较高,前五大持仓占比总仓位70%,相对集中,加权平均市盈率15倍,其中,有四家公司正处于历史最低估值或者最低估值附近,所持公司平均成立年限27年,具有较长时间的可查历史经营业绩,在所处行业处于龙头地位,分别拥有不同类型的护城河,加权平均已投入资本回报率(ROIC)为24%,加权平均净利润率水平29%,显著高于沪深300的9%和12%。
从股价水平看,前五大持仓有四只已经处于2017年的股价水平,而相比于2017年的扣非调整净利润,四个公司2022年预期会分别增长70%,60%,470%和95%,其余一家没有到2017年股价的公司,相对于2017年的业绩,2022年将增长130%。2017年的股价水平和远高于2017年的经营业绩,当下市场的悲观程度可见一斑。对于我们所重点持仓的公司,目前市场所隐含的估值水平所对应的是未来几十年将几乎没有成长,显然,这与过去五年的经营结果表现并不相符,同时我们也不认为这些公司未来会停止成长,通过对行业和公司的深度研究,平均双位数的成长是一个合理的预期。
今年以来,黑天鹅事件频发,从俄乌战争,到上海封城,美国的频繁加息,全球的衰退预期,欧洲的天然气危机和当下进一步蔓延的疫情,以及市场对于未来政策的不确定预期,可以说2022年是自2008年金融危机以来权益市场最困难的一年,恒生指数已经跌落至近20年来的最低估值水平,而沪深300指数的风险溢价也已达自上市以来的95%分位(越高代表越被低估)。



恒生指数市盈率分位点已至0.09%


沪深300风险溢价分位点已到95.08%(越高代表越被低估)




那么,当下的悲观来自于什么?




第一是对于政策的不确定性及未来经济发展的担忧。二十大报告提到,全面建成社会主义现代化强国是中心任务,而高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务,发展是党执政兴国的第一要务。“发展”以及“现代化”的词语在报告中,出现频率非常高,其重视程度不言而喻。当下我国城镇化率64.72%,发达国家的水平在80-90%,目前我国政府负债率46.2%,美国120%,日本253%,在世界主要经济体中,我国的负债率是比较低的,有较大空间实施积极的财政政策,同时,虽然当下美国的加息一定程度影响了我们的货币政策,但长期来看,利率仍有下降空间,有助于促进经济活力和发展。除此以外,在产业结构上,新能源汽车实现弯道超车,中国在以光伏,风电为代表的许多领域处于非常领先的位置,有利于经济结构调整,实现高质量发展。
第二是外资流出,截至10月24日本轮外资累计卖出647亿,2020年以来,北向资金曾经经历过四轮规模较大的持续流出,流出规模分别达到469/898/668/647亿元。然而,年初至10月28号,北向资金累计净流入71亿,相对于过去5年年均3000亿的净流入虽明显收窄,但其背景是在美国持续加息的情况下,以纳斯达克为代表的美国股市指数下跌29%,而此前的5年是一个明显牛市的状态,当下北向资金持股市值依然有2.1万亿之巨,外资并没有明显退场的意图。如果换个角度,从商务部发布的外商直接投资金额的累计同比来看,已经连续20个月维持在双位数的增长,处于过去10年来的较高水平,这些投资的退出渠道并不如股市方便但仍以高速流入中国,仅以德国化工巨头巴斯夫9月宣布的湛江一体化基地项目为例,总投资额100亿欧元,超过700亿元人民币,所投资的土地,设备均为固定资产,其背后隐含的是中国明显的产业链优势以及庞大的市场规模。所以,外资并没有退出中国市场,相反,投资还在持续。



北向资金与沪深300对比图


第三是疫情,显然疫情在二、三季度都一定程度上影响了人们的出行和正常的商务活动,关于放开的讨论或期待也愈演愈烈,客观来说,疫情影响了很多公司的经营情况,但并不会无限的持续下去。未来,更强的疫苗保护,更好的药物治疗,都是可以预期的,无论放开与否,对我们所持公司的长期估值,影响并不大,而对情绪上的影响,目前看,要大得多。




第四是俄乌战争所潜在的核武冲突,虽然重要,但不可知。如果发生,无论是现金,住宅,债券,股票还是其他资产,都会有巨大的冲击,因此,实际应对的方式也并不存在,我们不担忧此类问题,宏观是我们承受的部分,微观才是我们可作为的。
最后,借用霍华德马克思在《周期》中提到的比喻:假设市场周期是一个钟摆,“如果任意拿一张钟摆图片,你根本无法判断下一步的摆向,但如果给的是钟摆极限位置图,就很容易判断其未来的方向。”当下市场的价格里,所有的乐观因素都被消除了,人们都相信市场有风险的时候,人们的意愿已经把价格本身降到了很低风险的程度。
对于市场波动给投资人带来的担忧和困扰,我们感同身受,深感抱歉,但对于当下的市场,我们充满信心。我们会继续努力,保持理性,持续优化投资组合,集中配置到具备强核心竞争力的优质企业当中并寻找更多投资机会。
谢谢!





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(2)个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
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